Merk insights – o que vem a seguir para o dólar, ouro, ações e títulos artrite e reumatismo

Na avaliação da nossa artrite cristalina solavancos para 2019, o ponto de partida é o Federal Reserve (Fed), porque eles fornecem uma âncora para o preço de ativos livres de risco (Treasuries) em torno do qual os ativos de risco são precificados. 1 Quando as taxas estavam próximas de zero e o FED comprava títulos do Tesouro, não eram apenas as yields do Tesouro que estavam deprimidas, mas o Fed também reduziu os rendimentos dos ativos de risco. Diferentemente, o Fed fez parecer que ativos de risco eram menos arriscados; isso não afetou apenas os títulos, mas também as ações que tiveram anos de alta nos preços em um cenário de baixa volatilidade. Essa foi a era dos prêmios de risco comprimido.

Parte do aumento nos prêmios de risco em 2018 foi um resultado direto das taxas subindo; Dito isto, a volatilidade voltou com uma vingança.

Historicamente, em nossa análise, um período prolongado de baixa volatilidade (lembre-se dos anos dourados à frente da crise financeira?) É freqüentemente seguido por um surto extraordinário de volatilidade. Como tal, até certo ponto, a elevada volatilidade que vemos agora é de se esperar. Possivelmente também está relacionado a algoritmos que dominam alguns mercados; e / ou eventos geopolíticos. Mas será que a transição do Fed do FOMC para o FOFC tem algo a ver com isso?

O Comitê de Mercado Aberto do Federal Reserve (FOMC) é o órgão que, sob a liderança de seu presidente Jay Powell, define a Taxa de Fundos Federais. O FOFC, em contraste, é o Comitê Flip ou Flop. As vitaminas FOFC para artrite nas mãos parecem ser um corpo secreto, pois ainda não vi nenhum anúncio de que tenha sido formalmente estabelecido. No entanto, a julgar pelos comentários do presidente do Fed, Jay Powell, nas últimas semanas, pode ter desalojado o FOMC.

Brincadeiras à parte, o Fed estava em um determinado rumo para deixar suas grandes holdings do Tesouro fugirem (se engajarem no chamado aperto quantitativo ou “QT”) e aumentar as taxas. Até o verão passado, Powell deixara claro que, mesmo com as taxas mais altas, o Fed ainda era “acomodativo”; em dezembro, após a alta da alíquota de 4,25% de 2018, o comunicado do FOMC afirmava que as taxas de juros haviam atingido o que alguns do Fed consideravam neutro, o que implica que as taxas precisariam se elevar mais ??? especialmente desde que ele havia indicado alguns meses antes que as taxas precisariam se mover acima do neutro. Ele também sugeriu não tocar no programa QT, para não confundir os mercados com múltiplas ferramentas políticas.

Avanço rápido e é uma história diferente: em um recente painel de discussão, Powell sugeriu que o caminho do aperto quantitativo não é definitivo, e o Fed seria flexível. Da mesma forma, Powell sugeriu que o Fed pode ser muito flexível, mesmo taxas mais baixas em curto prazo, caso seja necessário. O que???

A principal coisa que mudou é que alguns mercados fizeram birra, principalmente os mercados de ações. Além disso, enquanto o Fed falava em elevar as taxas, os mercados não quiseram ouvir nada disso, com preços em patamares cada vez menores para 2019, já que 2018 estava terminando; depois dos comentários de Powell sobre estar disposto a reverter o curso, os mercados até precificaram um declínio nas taxas de juros para o final deste ano.

A birra não começou no vácuo. No início do ano passado, algumas moedas de mercados emergentes caíram acentuadamente em relação ao dólar. Esse estresse não é incomum, já que muitas empresas em mercados emergentes obtêm sua osteoartrite significando financiamento em dólares americanos, onde o custo do empréstimo é menor durante os “bons tempos”; no entanto, durante os “maus tempos”, as moedas locais sofrem, causando tensão a esses tomadores para pagar suas dívidas. Com o passar do ano, houve sinais de desaceleração em alguns mercados internacionais.

Dito isso, o Fed está bem ciente de que seu mandato não é o bem-estar dos mercados emergentes, mesmo que alguns no Fed periodicamente apontem para o resto do mundo. Mais especificamente, se eu puder, o objetivo de aumentar as taxas é apertar as condições financeiras. E enquanto o Fed olha para uma série de maneiras de como as condições financeiras são apertadas, é nosso entendimento que um dos mais relevantes para o Fed medir a disponibilidade de crédito é o Senior SLOOS Officer Opinion Survey (SLOOS):

Basicamente, o Fed, de aparência traseira, pode ver que as condições financeiras estão gradualmente se tornando mais rígidas, mas não atingiu todas as áreas onde isso é importante. Enquanto isso, os mercados voltados para o futuro estavam sugerindo ??? pelo menos de acordo com a interpretação da mídia comum – que a desaceleração está chegando a sério.

Eu apontei que Powell é um advogado, não um Ph.D. economista. Com isso, estou sugerindo que ele não tem uma agenda acadêmica que eu alegue Bernanke (o estudante da Grande Depressão) e Yellen (o economista do trabalho). Em vez disso, eu avalio os consultores de artrite e osteoporose das carolinas como o tipo de pessoa que vai chamar um comitê para tomar uma decisão, sugerindo que ele será reativo ao invés de pró-ativo. Greenspan era conhecido por sair em um membro, tomando decisões pró-ativas com base em suas projeções. Powell é um tipo diferente de presidente do Fed.

Separadamente, enquanto o público tem sido informado de que o QT está em um caminho estável, isso esconde a inquietação subjacente no Fed onde aonde o QT deve levar. Na minha avaliação das discussões no Fed, há um consenso geral de que o balanço do Fed deve ser reduzido (deixar os títulos do Tesouro “encolher” o balanço do Fed), mas nunca houve consenso quanto ao seu tamanho exato, a não ser deve ser maior do que o nível anterior à crise, entre outros – mas não apenas – porque há mais dinheiro em circulação (que também faz parte do balanço do Fed). Quando Yellen chegou à analogia de que QT é semelhante a ver tinta secar em uma parede – e o ramo do mercado – as pessoas do Fed devem ter ficado emocionadas. Ou seja, o Fed não quer que o QT interrompa os mercados. Exceto que agora os mercados estão tendo um ajuste e ainda não está resolvido exatamente o quão pequeno deve ser o balanço do Fed. Se não estou enganado, o Fed acha que tem até o final de 2019 para se preocupar quando parar o QT. Bem, a tinta na parede secou e o mercado quer respostas. E os óleos essenciais para a artrite nos joelhos, o Fed não tem uma resposta, exceto que ele está vadeando em um quarto escuro. Isso pode estar correto, mas não é muito útil. Lembre-se, quando você anda em um quarto escuro, mesmo quando você é cuidadoso, às vezes você atinge objetos pontiagudos.

Como aludi no início, o Fed estabelece o padrão para o ativo livre de risco. Por mais imperfeito que seja, é melhor saber o que o Fed está fazendo. É pior não saber. Mas é realmente ruim se o Fed está oscilando com base nos caprichos dos mercados.

• Com base nos dados da CFTC, os especuladores vinham apostando agressivamente em taxas mais altas até o terceiro trimestre de 2018. Em muitas formas de artrite em maratonas, a mudança nas expectativas de taxa pode ser resultado de um aperto curto (apostar em taxas mais altas exige curto prazo) certos instrumentos) que, então, adquiriram vida por conta própria. Significado: só porque os mercados estão se movendo nem sempre significa que os fundamentos estão mudando. Há uma razão pela qual a configuração institucional do Fed é agir lentamente.

• Não vamos esquecer por que o Fed queria aumentar as taxas em primeiro lugar. É porque o desemprego está em níveis incrivelmente baixos, enquanto as pressões salariais estão subindo gradualmente. Aliás, a Powell vem diminuindo cada vez mais as crescentes pressões salariais, sugerindo que elas implicam em maior produtividade. Embora a produtividade esteja correta, ignorar os salários mais altos é, a meu ver, irresponsável, pois corre o risco de desalojar as expectativas de inflação do mercado.

Com base na minha avaliação do aumento da pressão salarial, ao não tirar a tigela de ponche, talvez seja necessário recuperar o atraso. Em uma nota um tanto relacionada, enquanto as empresas americanas estão reclamando sobre a desaceleração do crescimento global (e podem muito bem começar a reclamar das pressões salariais que estão corroendo suas margens em breve), os consumidores dos EUA estão indo bem; Além dos números de varejo muito saudáveis ​​em dezembro, os consumidores continuam a lidar muito bem com suas dívidas, mesmo com um recente aumento da inadimplência (ao avaliar o gráfico abaixo, lembre-se de que reflete as médias móveis de longo prazo):

Concordo com a maioria dos observadores que o ciclo econômico está chegando ao fim. Eu discordo, porém, que estamos em uma artrite precipício em alívio dedos prestes a falhar. Mais importante, dado o apertado mercado de trabalho, acredito que as pressões inflacionárias continuarão a subir, limitando a sala de manobra do Fed. Como aludido acima, é perfeitamente compatível, na minha opinião, que a América corporativa esteja sofrendo, mas que a economia não caia em recessão. pelo menos ainda não.

À medida que nos aproximamos do fim da expansão econômica, o rei do dólar será destronado? Em favor de um dólar mais fraco é uma expectativa de taxas mais baixas à frente, especialmente dada a subida nos últimos anos. Dito isto, como indicado anteriormente, não é de modo algum garantido que atingimos o pico no ciclo de caminhadas de taxa nos EUA. No meu julgamento, no entanto, mesmo que as taxas dos EUA estejam subindo, os investidores vão se concentrar cada vez mais na eventual recessão; Além disso, pode estar aumentando as pressões inflacionárias norte-americanas que domarão as taxas reais.

É nesse contexto também que o preço do ouro tem se saído razoavelmente bem, apesar do aumento das taxas: como o ouro não paga um dividendo, ele concorre com qualquer retorno real disponível em dinheiro. Fases tardias de uma expansão econômica são – em nossa análise – frequentemente associadas à inflação crescente (os desafios com que Powell se depara não são realmente novas), o que pode muito bem ser outro atributo de por que alguns investidores estão comprando ouro. Eu costumo apontar uma outra dimensão: diversificação. Quando as taxas estão em alta, os ativos de risco enfrentam ventos desfavoráveis ​​à medida que seus fluxos de caixa futuros são descontados mais; com a volatilidade alta, as avaliações podem estar em todo lugar. Em contraste, a falta de fluxo de caixa do ouro é um benefício neste contexto, pois não há desconto de um fluxo de caixa. Claramente, o preço do ouro tem sido historicamente volátil, mas nossa análise mostra que ele teve desempenho positivo em cada mercado de ações desde 1970, com a notável exceção do tratamento precoce da artrite em ayurveda nos anos 80, quando então a Presidente do Fed Volcker aumentou o interesse real taxas para níveis muito elevados. Se a minha bola de cristal estiver correta, o preço do ouro pode aumentar ainda mais quando estivermos próximos do fim do ciclo de taxa de caminhada. Como a história recente sugere, porém, o tempo para diversificar está à frente do desdobramento dos eventos reais.

Olhando através do oceano, é digno de nota que o Riksbank sueco, um dos bancos centrais com taxas negativas, aumentou recentemente as taxas. Eu menciono isso porque o BCE também está ponderando uma subida de taxa ainda este ano. A Europa claramente não age em um vácuo – se a sua opinião é que a economia global cai de um penhasco, mas eu não subestimaria as chances de um aumento da taxa do BCE, se não por outro motivo que o chefe do BCE, Draghi, queira amarrar. até pontas soltas antes de se aposentar no final deste ano. Também é difícil imaginar alguém mais dovish para assumir o papel de Draghi, possivelmente causando um ajuste maior no caminho da taxa.

Tudo isso não é bom demais para as ações. Dito isto, historicamente, os mercados tendem a coincidir com as recessões. Acontece que pensamos que ainda não estamos lá. Mas isso não significa que os investidores não devam ser cautelosos. A maioria dos investidores tem uma certa tolerância ao risco; com a volatilidade elevada e anos de um mercado altista em ações, as probabilidades são de que seus portfólios são mais arriscados do que se inscreveram. É por isso que nós pregamos há muito tempo para diversificar. O momento de diversificar não está exatamente no pico dos mercados – o que é extremamente difícil de avaliar; em vez disso, em nossa humilde opinião, o gerenciamento de risco consiste em testar o portfólio antes de a maré virar e tomar iniciativas.

No entanto, passamos um tempo considerável buscando identificar o pico no ciclo de negócios (consulte nossos relatórios de pesquisa em merkinvestments.com/research). Não só a artrite degenerativa da coluna lombar é o pico do ciclo de negócios um ponto de referência importante, mas também pode haver uma oportunidade de aproveitar o que então pode ser cortes de juros, como – historicamente falando – ???? cortes de taxas futuros não estão totalmente precificados nessa fase. Você pode entrar em contato conosco para saber mais sobre como podemos ajudar a estruturar um portfólio para navegar nessas águas financeiras.

Presidente & CIO, Merk Investments 1. O Fed define os tipos de artrite do Fed nos dedos Taxa alvo dos fundos (ou, mais precisamente, um intervalo) pagando juros sobre reservas excedentes (IOER). A taxa das Obrigações do Tesouro não é definida pelo FED, mas o rendimento das faturas de curto prazo está intimamente ligado à taxa dos Fed Funds. Por regulamentação, os títulos do Tesouro são isentos de risco: o governo dos EUA garante que o princípio será pago, embora não possa garantir o poder de compra das contas. ??

Este relatório foi preparado pela Merk Investments LLC e reflete a opinião atual dos autores. Baseia-se em fontes e dados que se acredita serem precisos e confiáveis. A Merk Investments LLC não faz representação quanto à conveniência de investir nos produtos aqui mencionados. As opiniões e declarações prospectivas expressas estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. Esta informação não constitui um aviso de investimento e não se destina a endossar qualquer investimento específico. As informações contidas neste documento são de natureza geral e são fornecidas exclusivamente para fins educacionais e informativos. A informação fornecida não constitui aconselhamento legal, financeiro ou fiscal. Você deve obter aconselhamento específico para suas circunstâncias com seus próprios consultores jurídicos, financeiros e fiscais. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.